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2012年2月黃金外匯市場展望

一 1月份行情回顧

在2012年開年之月1月，國際外匯市場逐步拉開了2012年國際形勢複雜多變的序幕。歐洲方面，歐債危機無進展加速了國際評級機構調降歐元區眾多成員國信用評級的步伐，給停滯不前的歐債危機以新的拖累，希臘方面與私人債權人之間的債務減記協議結果也牽動市場的神經，這關乎希臘是否會出現無序違約；美國方面美聯儲在1月末表示美國或將把目前的低利率政策時間延長至2014年，無形中壓制美元上漲；國際形勢方面，伊朗地緣局勢緊張升級，美國航母強勢進入霍爾木茲海峽，歐盟方面禁止成員國從伊朗進口石油並對伊朗央行實施制裁。在眾多因素的綜合影響下，歐元兌美元匯率及美元指數走勢錯綜複雜，主題影響因素缺失，歐元兌美元匯率在創下2010年9月以來新低的情況下，雖然有信用評級機構的落井下石，歐元兌美元匯率出現強勁反彈，截至發稿日1月累計上漲1.75%；美元指數則在站上80整數關口後衝擊82未果回調，並在美聯儲進一步延長低利率政策時長的消息影響下跌至79下方，截至發稿日1月累計下跌1.48%。

1月份國際倫敦金價在觸及相對低位1540附近出現強勢反彈，25日在美聯儲延長低利率政策的推動下，國際金價以大陽線突破下降通道上軌，截至發稿日，最高衝擊1740附近，1月倫敦金累計上漲10.52%。國內滬金主力1206合約在國際金價的帶動下也出現強勢反彈，1月份累計漲幅10.57%。

二 伊朗局勢分析─看似緊張，戰爭難起

2012年1月，美國四處斡旋，在國際上尋求更多的盟友支持對伊朗實施制裁，但出於自身利益的考慮，許\多國家保留各自意見：俄羅斯強烈反對；韓國作為美國堅定的盟友之一，不得罪美國，只希望能最大限度得減少石油禁運對韓國經濟造成的影響；日本態度與韓國類似，態度相對謹慎；印度、中國則表示不支持單方面制裁伊朗；歐盟外長則在1月23日作出禁止成員國從伊朗進口石油並對伊朗央行實施制裁的決定，與美國聲音保持一致。

從這些國家的立場來看，俄羅斯的出發點在於伊朗局勢的穩定關乎俄羅斯周邊的穩定，中國及印度等新興經濟體尋求穩定發展的國際經濟環境；日韓等美國盟友處於自身經濟複蘇的考慮態度謹慎，而歐盟方面在受困於歐債危機及經濟複蘇乏力的背景下挺身支持美國制裁伊朗有鋌而走險的意味，因為若多國集體對伊朗實施制裁減少伊朗原油進口將推升國際油價，不利於歐元區本身疲憊的經濟複蘇。歐盟在自身步履維艱的背景下還做出這樣的考量只能說明美國或在歐債危機問題上減少對歐施壓，給歐元區緩衝的機會，1月份歐元兌美元的強勢反彈或已體現一二。

軍事上，1月22日，美國“林肯”號航母通過霍爾木茲海峽，伊朗此前有過對美國航母的嚴厲警告，但此次伊朗態度軟化，雙方並未因此而進一步關係緊張，美國在試探，而伊朗也不想這麼快引火燒身，雙方只能說處於一種殭持狀況。另外從眾多國家的反應來看，歐美對伊朗制裁難以立竿見影，2012全球主題仍是經濟複蘇，而發動戰爭無益於歐美經濟複蘇。因此歐美的態度或將雷聲大雨點小，伊朗局部戰爭難成現實。

三 歐元走勢分析

3.1 “歐債危機”烏雲擴散，歐元難解沉悶

1月份，標普、惠譽兩大國際評級機構先後兩次大規模調降歐元區主要成員國主權信用評級。13日，標普下調歐洲9國信用評級，其中法國、奧地利均失守3A信用評級，被調降至AA+，意大利、西班牙、葡萄牙主權信用評級也被調降兩個級別；由於法國失守3A評級，16日標普繼續調降歐洲金融穩定工具EFSF信用評級，從3A調降至AA+；27日，惠譽調降歐洲5國信用評級，其中意大利從A+調降至A-、西班牙從AA-調降至A，葡萄牙也被調降兩個級別，另外將包括愛爾蘭在內的6國評級前景置於負面。大範圍的國家主權信用被調降，涉及到諸如法國、意大利、西班牙、葡萄牙等歐元區核心成員國，其對市場投資信心及風險偏好情緒的負面影響可見一斑，而歐元區領導人也逐漸意識到國際評級機構被美國壟斷帶來的被動因素，逐步考慮建立自己的國際評級機構。雖然國際評級機構帶來的負面影響不能主導市場資金流向，但在投資積極性及風險資產偏好上卻能對市場資金起到一定的引導作用，對歐元資產投資構成一定的壓制。

1月30日的歐盟峰會上，除英國及捷克以外的25個歐盟成員國就歐元區永久救助基金達成一致，並簽訂新財政協議，這是目前歐債危機持續惡化的產物，從財政制度方面相互約束以降低主權債務不可控的風險，這對歐債危機中長期起到一定的的緩衝作用。然而，眼下關乎歐債危機進展的是希臘與包括銀行及對衝基金在內的私人債權人之間的債務減記談判問題。目前這一談判已經持續了半個多月，然而此前有消息稱已經接近達成減記70%的協議目前遲遲沒能得以認可和兌現，這讓希臘近期獲得新一輪救助資金以緩解3月份債務到期的質疑聲逐漸增強。就目前希臘的債務減記談判而言，希臘方面處於被動，而其私人債權人如銀行及對衝基金等在談判過程中占據主動，若減記規模達到70%，私人債權人將加碼通過談判獲得更多的利益，以盡其所能彌補其額外損失。樂觀預計減記協議將達成，只是談判細節利益爭奪將持續到最後關鍵時刻。短期內這一協議的結果將成為歐債危機解決進程的一個分水嶺。

最後關注一下歐元區銀行業流動性危機。2011年12月，歐洲央行以1%的超低利率向歐元區500多家銀行提供額度超過4890億歐元的三年期貸款，向市場注入流動性。然而，時隔一月，有消息稱日前歐元區一些大銀行准備繼續向歐洲央行尋求緊急資金幫助，其規模或將是12月歐洲央行提供資金的兩倍。若歐元區銀行業流動性進一步出現緊張，那麼歐洲央行在2月底的第二次三年期再融資操作中或將提供超過3000億歐元的資金。目前歐元區在財政緊縮、經濟增長、金融業穩定性這三極很難達成一致，而金融業穩定性是其中重要一極，也是向實體經濟傳導的重要環節，銀行業目前出現的流動性危機或進一步令歐元資產價值縮水。

3.2歐元區實體經濟難獲提振

1月18日，德國政府年度經濟報告預計2012年德國經濟增長可能減速，預計0.7%的經濟增速，此前預估值為1%；1月30日，法國總理表示，法國政府將2012年經濟增長預期下調0.5個百分點至0.5%。德法兩大經濟體相繼調降經濟增速表明政府對目前經濟環境的擔憂。

另外從數據上來看，歐元區經濟先行指標PMI 1月份有所回暖，其中服務業PMI重新回到50上方至50.5，制造業PMI從46.9回升至48.8，連續第六個月低於50的榮枯\分水嶺，表明經濟形勢仍然不佳。

歐盟統計局公布的最新數據顯示，由於原油同比增速放緩，歐元區16國CPI、PPI同比增速整體呈現回落態勢，其中2011年12月CPI同比增速從上月的3%降至2.7%，有所回落但仍是連續第13個月處在2%臨界值上方，最新數據顯示2011年11月歐元區PPI同比增速小幅回落0.2個百分點至5.3%。通脹壓力持續存在對歐元區寬松貨幣政策等釋放流動性政策構成壓力。

經濟景氣指數方面，投資信心指數與消費者信心指數依舊低迷，表現出市場對歐元區整體經濟投資環境的悲觀態度，進而消費信心難以得到提振。受歐債危機影響，過去一年里歐元區失業率持續走高，從2010年12月份的9.5%攀升至2011年12月份的10.4%，創歐元區成立以來的歷史新高，這與各國採取緊縮財政政策有關，因許\多成員國進行大規模公共部門裁員及財政開支削減政策，歐元區成員國中，失業率最高的是西班牙，22.9%，希臘其次，19.2%。

3.3 小結

由於核心經濟體法國、意大利、西班牙等成員國也深陷歐債危機，緊縮財政、經濟複蘇、金融業穩定這三極相互制約，歐元區經濟體的弊病陸續暴露，短期內難以獲解，歐債危機仍是壓在歐元頭上的一座大山，並越走越沉。

四 美元走勢分析

4.1 1月份公布的房地產市場及勞動力市場數據向好

勞動力市場方面，1月份公布的經濟數據顯示，美國2011年12月份非農就業人數增長20萬人，失業率進一步回落至8.5%；當周初請失業金人數指標表現不穩定，1月已公布的前三周當周初請失業金人數均回落到40下方，就業數據顯示勞動力市場局面有所好轉。

房地產市場方面，1月份NAHB住房市場指數穩中有升，從上月21上升至25，優於市場預期值22，這是連續第四個月出現穩步上升，也是2007年年中以來的最高水平，體現了美國住房市場複蘇的最新跡象。新建住房銷售指數仍處於低迷階段，在20-25之間徘徊，這與美國此前巨大的房地產泡沫有關，此前房地產市場的超額供給使得新建住房的動力依然不足，但成屋銷售出現逐步回暖給房地產市場注入新的活力。

4.2 美聯儲進一步寬松貨幣政策限制美元上行空間

1月25日，美聯儲發表的利率政策聲明中表示將延長超低基准利率0-0.25%至2014年底，並且對美國國債的買長賣短的扭轉操作還將繼續，這意味著美聯儲在向市場提供流動性的同時為美國經濟複蘇贏取時間。在當日的美聯儲聲明及伯南克的表態中，美聯儲下調了今明兩年的經濟增速預期值，強調國際金融市場波動給美國經濟前景帶來“顯著下行風險”，並稱美國貨幣政策將保持“非常寬松”，市場預期此舉或是為進一步量化寬松做鋪墊。美聯儲聲明公布之後，美國1個月及3個月期國債收益率小幅上升，1年期以上的國債收益率小幅回落，整體表現相對平穩。不過延長超低利率1年至2014年超出市場預期，近期美元上行或將受到抑制。

4.3 小結

1月份美國勞動力市場及房地產市場數據均向好，但是美聯儲延長超低利率一年至2014年讓美元前期上漲光芒消退，近期這一因素將是制約美元指數上行的主要因素。

五 國內投資環境分析

近日，國家統計局公布的2012年1月中國制造業採購經理人指數PMI較上月上升0.2至50.5，重新站上50分界線上方，然而該數據需謹慎看待。1月恰逢今年的中國春節假期，新訂單指數近期出現持續拉升的背後主要是春節因素帶動的生活消費品需求的拉動；另外1月產成品庫存指數的加速回落也一定程度上受益於春節假期因素。因此，1月份PMI的回升主要是季節性因素影響，下月PMI能否持續回升需謹慎看待。

目前，美國超出預期延長超低利率時間，歐洲方面歐債危機令歐元區經濟如履薄冰，國際經濟氛圍不容樂觀，歐美對中國在貿易及匯率方面的施壓或將加劇，中國所面臨的經濟複蘇國際形勢或將更為嚴峻。

六 黃金價格趨勢分析

6.1 近期歐美大量釋放流動性或對金價構成刺激

通過上述對目前伊朗局勢、歐元區及美國經濟環境的分析，歐元區歐債危機的橫向及縱向蔓延使得歐元受到壓制，目前市場糾纏於希臘是否能通過債務減記協議，因此近期歐元將在目前的相對低位仍將有反複，維持震盪。在未來歐元區銀行業危機進一步擴散並惡化之前，目前歐洲央行向歐洲銀行業釋放的流動性增加：2011年12月，歐洲央行已經向歐元區銀行業提供4890億歐元的三年期貸款低息貸款，目前市場預期2月底歐洲央行或將展開第二次三年期再融資操作向市場注入流動性；美聯儲繼續維持低利率政策及繼續實施買長賣短美國國債的變相寬松貨幣政策。歐美的持續投放短期流動性將使得全球整體貨幣供給增加，貨幣貶值將對目前金價構成主要支撐因素。伊朗局勢方面，戰爭可能性小，但局勢的緊張還是對金價有一定的提振作用。

6.3 基金持倉先抑後揚，多頭氛圍回暖

最新數據顯示，全球最大的黃金ETF──SPDR2012年1月份持倉量較上月同期小幅增持黃金。截至1月31日，SPDR黃金持倉量較2011年12月底同期相比增持16.52噸至1271.09噸，增幅1.32%。紐約期金非商業淨多頭持倉數量先降後升：截至1月24日，非商業淨多頭增加0.83萬張，增幅6.19%。市場黃金多頭氛圍回暖。

6.4 小結

歐美的持續投放短期流動性將使得全球整體貨幣供給增加，貨幣貶值將對目前金價構成主要支撐因素；此外，伊朗局勢緊張對金價有一定的提振。ETF基金持倉及紐約期金非商業淨多頭持續回暖表明市場對國際黃金近期走勢逐漸偏樂觀。

七 2012年市場展望與投資策略

歐元：歐債危機目前對歐元區經濟複蘇及金融業穩定性的破壞性仍在繼續，目前依然是壓制歐元兌美元匯率的一個主要因素，希臘債務減記談判的進程近期令歐元兌美元匯率波動性增強。2月預期歐元兌美元匯率或將呈現低位震盪的格局。

美元：美聯儲計劃延長0-0.25%的超低利率至2014年，超出市場預期，對美元的悲觀情緒加劇，讓美元上月的走強光芒散失，2月份，這一舉動將成為牽制美元上行的關鍵因素，但有歐債危機的托底，美元回落空間有限，美元在80附近震盪的可能性偏強。

黃金：歐元有歐債危機壓頂，美元有持續寬松貨幣政策的拖累，對金價的指導性減弱，近期歐美持續向市場投放資金將構成目前支撐金價的主要因素，2月份金價或震盪上行。

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