陶冬：聯儲換屆 作風亦改 鴿派擅場 黃金跌價 只是暫時 趨勢未變

上周乃美元與歐元之爭，是美國改善了的經濟環境與歐洲寸步未進的債務危機之間的折衝。歐洲勝出。市場在消化了歐洲財政同盟細節後，認為方案缺乏實質性細節，沒有歐洲央行的無條件掩護，危機並未得到舒緩。IMF警告上世紀三十年代式的經濟危機再現，各評級機構先後對歐洲主權國債和銀行債券的評級降級，市場氣氛脆弱，風險資產價格下挫，連天堂貨幣黃金也急跌，油價在OPEC會議之後回落。歐元遭遇破紀錄的190億美元的沽空盤（這還僅包括在美國成交的合同），美元上漲。

2011年最後一次聯儲會議，沒有任何實質性的政策變化，不僅在QE問題上的立場沒有改變，在與市場及公眾溝通、透明度上也沒有提出新的措施。聯儲在聲明中提及經濟有溫和的增長，就業市場有所改善，但是同時指出失業率仍高企，投資回落，房地產市場萎靡。隨著公開市場委員會中三名地方來的鷹派委員離任，明年的聯儲決策層中鴿派將佔壓倒性優勢。

筆者相信，聯儲大規模購買債券（QE）的可能性頗大，估計明年上半年就可能成事，尤其如果歐洲銀行再陷流動性危機。

黃金在上週慘遭對沖沽空和ETF減持。在歐債局勢極度動盪之時，黃金痛失避險天堂之美譽。歐債危機、海灣戰雲、中國央行增持，在平時任何一條這類消息都可以拉起金價，但是這次卻成了好消息出貨的契機。黃金是今年表現最好的大類資產，基金經理在年末鎖定利潤、無心戀戰無可厚非。通脹在全球範圍內回落、美元升值、印度盧比貶值（印度國內金價因此上漲），都是黃金走軟的理由。

不過筆者相信，黃金牛市並未轉向。歐債動盪只會愈演愈烈，央行QE也要“再創輝煌”。世界通脹中位數上移的大趨勢並未改變，只是被暫時性的周期因素所掩蓋。筆者維持“金價的第一位數字不應該是1”的判斷。

本週焦點仍在歐洲債務危機。週二，德國12月IFO，107.3 vs 106.6；美國二手房銷售，4.0% vs 1.4%。週四美國第三季度GDP修正，料維持2%的數值，不過當天的初領失業救濟可能連續第二週出現雷曼前的水平。週五美國耐用消費訂單，1.0% vs 0.5%。