黃金已經連續走了10年牛市，連續重挫之后，黃金牛市還能延續嗎？業內人士表示，2012年4月前，黃金價格可能會持續走高，但4月后可能會緩慢攀升。

據中國證券報12月23日消息，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經連續走了10年牛市。那么，連續重挫之后，黃金牛市還能延續嗎？本期邀請中國國際期貨北方區交易中心總監包琳玉女士和北京中期期貨研究院院長王駿先生就上述問題進行探討。

金價或繼續震盪上行

主持人：2011年黃金價格在避險因素主導下創出了1922美元/盎司的歷史新高，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經連續走了10年牛市。2012年黃金價格是否還會延續這個格局？

包琳玉：從黃金的整體運作周期來看，最長可持續上漲牛市周期為20年。宏觀面看，雖然近期地緣政治及債務問題頻繁，但似乎已經逐步進入投資者的風險意識視角，無論從黃金的整體持倉結構還是技術圖表來看，目前黃金仍處在一個高位震盪的區間波動。隨著消費國需求的增加，黃金也逐步轉為珠寶行業的首選，無疑都會給價格帶來支撐并帶動黃金價格可能繼續會在2012年延續牛市。但是，延續的牛市并不是一種極端的拉升。相反，是緩慢、平穩的。從線性周期預測，2012年4月前，黃金價格可能會持續走高，但4月后可能會緩慢攀升。

王駿：2011年黃金的表現延續了“11年牛市”的強勢特征，年內不斷刷新歷史最高紀錄。9月6日，倫敦金價創下了1920多美元/盎司的歷史最高價。可以說2011年是黃金牛市爆發的一年，從1500美元/盎司快速上漲至1900美元，用時僅一個半月時間。單從避險和保值角度來看，2012年全球黃金價格將延續2011年黃金牛市，保持震盪上行態勢。

主持人：作為當今最重要的能源和工業原料，原油號稱“大宗商品之王”。長期以來，原油與黃金之間存在一定比價關係。那么，從當前的原油走勢能否看出黃金市場的蛛絲馬跡？

包琳玉：原油和黃金同樣作為美元計價的重要商品，兩者的價格相關性可以說是很強的。當二者走勢同時受美元變化影響時，就會呈現同漲同跌現象；另一方面，黃金還具有很強的避險功能。在經濟低迷時，商品價格受到打壓，但黃金卻很有可能受到追捧，這時就會出現原油和黃金兩者價格背道而馳的情形。在行情的判斷中，可以互相參考，綜合分析。

保值功能繼續凸顯

主持人：有觀點認為，2012年上半年金融市場面臨系統性風險可能性較高，商品價格恐全面回落，因此上半年全球通脹水平還將持續下滑，中國CPI有望回到4%以下。黃金會否因此而損失避險魅力？

王駿：展望2012年，受全球需求放緩、翹尾因素下降、食品價格跨年度將進入下行區間等因素影響，明年通脹將不再是國內的“關鍵詞”之一。我們預測，在上半年翹尾因素逐步走低，下半年新漲價因素逐步突出的情況下，國內CPI將呈現兩頭高中間低的格局，全年CPI漲幅在4%左右。因此，黃金抗通脹保值功能將使2012年黃金價格波動性加劇，震盪上行仍為主線。

包琳玉：黃金投資在近年逐漸呈現出旺盛的趨勢，其主要原因是國際經濟局勢不穩，銀行降低存款利率，吸引小戶投資者購買黃金。全球黃金投資需求量在發生美國“9·11事件”的第四季度增長至110噸，較2000年同期增長8％。美國雖受“9·11事件”政局不穩和經濟衰退的負面因素拖累，但黃金首飾的需求量則創下了11年來的高峰，尤其是在“9·11事件”后的數月，消費者以購買黃金首飾作來保值。所有這些都確立了黃金在不穩定局勢下的資金避難所的角色。

目前機構普遍看空黃金，但大部分央行還是買入黃金儲備，畢竟世界經濟不穩，市場需要黃金作為保值產品。而且地緣政治不穩，也為各國央行買入黃金提供了依據，這對黃金價格是一個小小的支撐。預計在經濟前景低迷的狀況下，黃金作為避險品種的傳統選擇，其仍然會吸引一定的資金關注，從而推動其表現強於其他大宗商品。

基金依然樂觀

主持人：從美國商品期貨交易委員會（CTFC）公布的持倉數據來分析，近期基金對黃金是什么態度？

包琳玉：從CFTC黃金期貨持倉量來看，9月份以后非商業資金即投資資金整體呈現減倉態勢，受資金獲利回吐影響，多頭減持幅度較大。從11月份開始，多頭資金減倉幅度減小甚至有所增加，多空雙方基本處於僵持狀態；受年底獲取流動性資金的影響，基金開始大幅減倉，12月份以來非商業多頭持倉大幅減少，空頭有所增加，總持倉量依然處於今年較低水平。

王駿：從2011年全年情況來看，基金成為金價上漲主要動力之一，全年基金持倉的變化影響了金價走勢。2011年7月26日公布的基金總持倉創下今年新高，達到536454手，但比2011年的高點650764手相差甚遠，說明投資者對黃金投資熱情有所衰退。截至11月28日公布的CFTC黃金數據顯示，CFTC黃金總持倉下降；基金凈多頭持續上升，截至11月22日當周，總持倉為457070手，環比上周減倉13420手，減倉幅度2.9%；基金凈多頭持倉增至160970手，環比上周凈多頭增1756手，持續5周凈多頭增倉，增幅1.1%，總持倉連續兩周回升后出現回調，凈多頭持倉依舊保持增長但增幅趨緩，結合目前走勢，金價短期處於反彈階段，但趨勢性上漲條件不足。

主持人：相關數據顯示，雖然金價不斷創新高，但紐約黃金ETF的實物黃金持有量并沒有顯著增長，主要原因是什么？

包琳玉：歐洲央行(ECB)周三進行了首次三年期融資操作，共釋出4891.91億歐元，遠超此前市場的預期。結果公布后，市場風險偏好情緒大幅升溫，黃金價格攀升。然而市場很快懷疑這一操作的有效性。黃金價格在1640點受阻，快速跌至1610一線。機構投資者操作謹慎，多以觀望為主。

考慮到以美元，歐元，英鎊和日元計價的金價仍處於修正走勢中，因此機構投資者并未準備好再次殺入金市。除此之外，此次反彈伴隨著較低的成交量，也是市場對黃金看法趨於中性的原因之一。

王駿：12月20日，全球最大黃金ETF-SPDRGoldShares黃金持有量繼12月15日日減倉14.821噸至1279.975噸后，至今維持不變。該基金ETF自今年1月份至6月份開始逐漸小幅減倉，而進入7月份，該基金連續加倉，當月加倉達57.77噸。到了8月份SPDR再次小幅加倉20噸，而在9月底的大跌中，減倉不是十分明顯，該基金持倉仍然維持在8月初的水平，而在隨后的反彈中，SPDR又再次連續增倉，顯示對黃金后市的樂觀態度，僅11月一個月，該基金共加倉53.77噸。

買黃金賣白銀

主持人：套利交易也是許多投資者策略。據悉，考慮到歐債的不確定性以及白銀需求主要體現為工業需求，低迷經濟對白銀的打壓力度更大，預計黃金/白銀比值還將進一步升高，二位如何看待？

包琳玉：美盤黃金、白銀比價呈階梯狀抬升：從0.35到0.45，再到0.55，當前為0.5528，已上破0.55的前期平臺，后市仍有上揚空間。與此同時，考慮到市場對歐債的擔憂情緒推升黃金價格，而實體需求的疲軟壓制白銀上行動力，可進行買黃金賣白銀的套利操作。

王駿：目前黃金/白銀的比值在0.55這樣一個歷史均值附近，且仍維持上升趨勢。雖然黃金在下半年有幾次比較大的回調，2011年還是以10%以上的正收益在商品市場中獨領風騷。其它金屬類商品價格和年初相比均有20%以上的下跌。鑒於未來市場對歐債問題的持續擔憂，世界經濟復甦乏力，黃金有望繼續成為投資者避險以及資產保值的首選。白銀受到工業需求不振的影響，未來價格而仍將維持低位震盪格局。

(王德軍 編輯)