全球六大央行聯手下調美元互換利率、向金融市場注入流動性后，市場恐慌情緒降溫，而金價卻出現近來少有的單日漲幅。

歐債危機自2009年初露端倪至今，早已不是市場上的“新鮮事”，但今年下半年以來，黃金市場對於歐債危機的反應卻與早些時候產生了巨大的反差。在歐元區多個主要經濟體主權信用遭降級的背景下，市場上盡管彌漫著恐慌情緒，但因此產生的避險需求卻未能推高黃金價格，相反地，此前一路走高的金價在進入9月以后卻明顯表現疲軟。

流動性不足成為金價反常的主因

然而，實際上，在此期間，一直被視作是避險情緒溫度計的黃金ETF持倉規模實際上并沒有減少。全球最大黃金ETFSPDRGOLDSHARES持倉在5月金價跌破1200噸關口后就已企穩，進入10月以后的持倉增速更是可與歷史高峰階段相媲美。這表明，事實上黃金依然是金融市場避險需求投資者追捧的對象。而全球市場上流動性的不足在這次金價的“反常表現”中扮演了至關重要的角色。

自今年6月以后，在衡量資金成本中具有指標性意義的美元LIBOR利率就開始快速攀升。6個月美元LIBOR利率於9月突破0.5%，金融機構的融資成本大幅上升，市場流動性越來越緊張，此時，黃金價格也隨之見頂回落。而隨后，在LIBOR利率繼續大幅攀升的壓力下，盡管歐債危機大有越演越烈之勢，黃金價格卻出現了較大幅度的下跌，至今未能再越過前期高點。

相比起黃金來說，美國國債具有更好的市場容量和流動性。截止到12月初，占全球交易所交易黃金80%強、流動性最好的黃金ETF產品SPDRGOLDSHARES所持有的黃金價值大約為730億美元。相比之下，當前美國國債的總額已經超過14萬億美元，其中可在二級市場流通的公共債券規模也已達到10萬億美元左右，體量不僅遠遠超過黃金市場，甚至可說是目前世界上規模最大、流動性最高的市場。因此，長期以來，美債一直是機構投資者投資轉移的首選。

隨著8月以來美國國債收益率的逐步下滑，6個月期美元LIBOR利率卻開始急速攀升。與此同時，盡管主權信用評級已被標普下調，但美國國債收益率卻依然顯著低於被視為是歐元區穩定器的德國國債收益率，與到目前為止仍保有AAA評級的法國國債相比，兩者10年期國債收益率利差已由今年9月時的60個基點擴大到11月底的180個基點，短短三個月擴大兩倍表明市場逃離歐元資產的迫切性。這種現象表明，當歐洲市場的安全投資轉移需求被歐債危機與銀行系統穩定性憂慮所觸發時，流動性快速向以美債為代表的美元資產集中，美債價格節節攀升，而包括黃金在內的其它金融資產卻開始面對流動性不足的窘境而上行無力。盡管相比之下黃金仍具有一定的避險功能，但也難以走出前期的強勁上漲

二次寬松可能讓黃金“久旱逢甘霖”

在流動性緊張的情況下，僅憑避險情緒已不足以推動金市復制前期的強勁上漲。從近期黃金走勢來看，市場對於全球范圍，尤其是歐洲的新一輪貨幣寬松存在一定預期。在全球六大央行聯手下調美元互換利率、向金融市場注入流動性后，市場恐慌情緒降溫，而金價卻出現近來少有的單日漲幅。12月6日澳洲央行已如市場預期的一般降息25個基點，而緊接著將迎來各大央行集中議息。在歐元區經濟低迷，而債務危機又走到了連EFSF都遭到降級警告的地步時，歐洲央行通過繼續降息，并進而啟動二次寬松，向市場釋放更多流動性，在目前看來已經是無可避免。對於亟需流動性支持的黃金來說，或許到那時，才能算是“久旱逢甘霖”。

（東航期貨 張雷）

(王德軍 編輯)