上周國際現貨金價以1664.5美元開盤，最高上試1739.5美元，最低下探1648.9美元，報收1738.5美元，較上個交易周上漲72.45美元，漲幅4.35%，周K線呈現一根加速回升的光頭長陽線。

我們近期一直對階段性金價的反彈持謹慎意見，盡管上周金價進一步超預期回升，但我們依然秉持謹慎看待階段性金價回升的觀點，並提醒投資者：切忌在階段性金市趨強的表象之下“好了傷疤，忘了痛”。而具體操作相較於分析，需盡可能摒棄主觀衝動而保持更多理性，保証金投資者切忌憑主觀感覺下重注賭一把，即便10次如賭神般賭對9次，只要賭輸一次，也面臨前功\盡棄被市場淘汰的風險。可見，以賭的心態參與保証金交易，輸是最終結果。回顧我們近期操作，在1640美元就開始強化趨空觀點，並認為1680/1690美元的阻力幾乎難以有效逾越。但在具體操作上，我們並未一意孤行賭空。甚至節前，我們讓國內客戶把即便輕倉的空頭也進行了平倉。國際市場客戶操作也小心翼翼地控制風險，甚至在趨空觀點下進行著過渡性的短多操作，使得總體累積獲利反而不斷創新高。這就是分析相較於操盤的區別，操盤相較於分析需更多理性，分析相較於操盤往往感性更多，盡管論証可能也非常充分。如果一個操盤手時時刻刻被分析思路完全綁架，那麼操作必定經歷很多波折。

筆者上周四看到南方基金投資總監邱國鷺先生關於傻瓜定價說的觀點，認為非常經典。其描述：“1999年納斯達克泡沫時，我碰到某行為金融學教授，他自己有個對衝基金，那年賣空網絡股虧了很多錢。他感嘆說，“我知道他們傻，只是我沒想到他們會這麼傻！” 聰明人的悲劇在於，他們往往低估了傻瓜的傻。其實，低估傻瓜的傻也是一種傻。”這段話也像我曾經的寫照。我們知道，2000年納斯達克泡沫破滅時，最大跌幅近80%。從最終結果來看，該金融教授的分析與操作應該賺大錢，但其最終被迫止損在黎明前最黑暗的時候。此教授失敗的根源之一是“低估了傻瓜的傻”，他沒有想到傻瓜會將泡沫進一步吹得那麼大，他也沒想到他最後的止損也是被迫吹泡沫的傻瓜之一。其失敗根源之二，是操作過於被分析綁架。毫無疑問，他99年對納斯達克的泡沫分析很正確，並在此基礎上固執地賭空。在他賭空之後，他認為傻瓜們的傻應該傻得“剛剛好”，於是便僥幸等待傻瓜們“浪子回頭”。但他的僥幸失算了，他低估了這些吹泡沫傻瓜們的傻。即分析完全綁架了操作，或過於主觀的經驗主義綁架了操作，這是其失敗根源。

對衝基金大鱷鮑爾森在2011年好像也有同樣錯誤，過於套用08年金融危機期間的成功\經驗，結果在2011年表現得非常糟糕。這也是操作過於被主觀經驗主義或分析綁架的典型案例。之所以此篇能引起筆者強烈共鳴，也是因為筆者多次經歷過，並一直不斷在思索：無論你的市場觀點論証多麼有力，論據多麼充分，該懷疑的時候必須理性懷疑！故近期我們雖一直秉持趨空觀點，但並未在操作上被過於被綁架。

有媒體批評索羅斯說一套做一套時，筆者在一定程度上是理解的，且也符合索羅斯理念。索羅斯曾這樣說：“我的成功\，不是來自猜測正確，而是來自承認錯誤，修正錯誤”。可見索羅斯在操作上最成功\的地方是其操作不會完全被主觀觀點綁架。這就是媒體有時認為其觀點表外與操作表里不一的原因，我在很大程度上理解索羅斯。故我們在保証金交易中，即便發生了周線、日線級別的機會共振，如果沒有當日分時操作時點的進一步機會細化共振，我們盡可能秉持“寧可錯過，不可做錯”的理念，或通過調降倉位來應對不確定性。對尚未歷經足夠風雨的保証金投資者而言，很難做到這一點。但如果保証金投資者不能做到這一點，其操作必然常常被動萬分。

回到當期市場分析，盡管歐債危機在按我們分析的節奏演變，但歐債危機對市場的影響尚未回到我們分析判斷的軌道上。近期風險與黃金市場似乎並未受到歐債危機進一步惡化的影響。而本周美聯儲超預期推遲寬松貨幣政策的表態卻好像又一劑令金價和風險市場飛奔的雞血。關於基本面對黃金市場的影響，我認為脈絡是非常清晰的。

從三五年(甚至時間還可延長)的相對長期來看，全球貨幣政策相對於經濟增速是否寬松是影響金價上行的主線。關於這一點，我認為不難判斷，未來三五年的全球經濟將面臨諸多坎坷，刺激經濟複蘇的貨幣釋放手段必將源源不斷。對市場而言，大宗商品、資本市場等與宏觀經濟密切相關的市場可能面臨較大動盪，會有局部牛市，但難見明顯的大級別單邊牛市。黃金是金融屬性的極強特殊商品，其最大的功\能是對衝全球信用貨幣貶值。在未來三五年的相對長期內，貨幣必將相對於經濟增速繼續泛濫，信用貨幣實際購買力的貶值將處在一個明顯階段，在這樣的階段，黃金必將繼續發揮其相對於信用貨幣的保值避險功\能。相對於經濟增速超寬松的貨幣政策環境是支撐黃金宏觀牛市的脊梁！

上周美聯儲宣布維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，並將保持異常低利率政策推遲至至少2014年底，而此前承諾的是2013年中期，一方面可見官方的承諾並不比與小孩拉鉤的承諾經得起考驗。即便到了2014年，難保美聯儲不進一步推遲寬松貨幣政策的保持期限。此消息是刺激本周金價大幅上漲，突破我們稍早分析1680/1690美元強阻力的意外誘因。另一方面，我們可以看出金市對超寬松貨幣政策的反應是何等激烈。

鑒於當前美國依然極度不滿國內就業形勢與經濟複蘇的程度，故在2012年中期以後仍有極大可能推出新的量化寬松。上周有美聯儲官員表達了這樣的觀點。可見，無論半年以後的中期，還是三五年的中長期，貨幣政策環境都對黃金構成牛市支撐。

雖我們近期不斷強調歐債危機的惡化將對金市形成一個負面影響的過程，但這不過是黃金長期牛市中的插曲，只是這段插曲又可能是一段影響中期金市波動的主旋律。在筆者看來，盡管歐債危機可能在未來幾年內有所反複，但其對市場最明顯的影響應集中在2012年內，特別是2012年上半年。之後尤其是黃金市場，可能對歐債題材的刺激會漸漸麻木。

就中期而言，歐債危機對金市最明顯的衝擊原理是，如果希臘或隨後的葡萄牙形成債務違約，可能令一些歐美銀行出現突然的流動性繃緊局面，甚至有些銀行可能遭遇破產倒閉。受影響的銀行將急需流動性，它們可能會拋售一切可拋售的金融資產來回收流動性，市場難免產生對應恐慌，黃金和風險市場都理應遭遇壓力。上周國際貨幣均將組織也表達了歐洲債務危機可能衝擊美國銀行，引發融資短缺壓力的觀點。

如果放眼長期寬松貨幣政策大環境，金價在此背景下遭遇的打壓無疑是一個被錯殺的過程，但我們卻不能藐視這種錯殺力度，尤其在市場經歷了一輪大幅具有投機含義的上漲之後。回想金價08年7月中旬之後的幾個月走勢，在美國次貸危機爆發的背景下，就是這樣的市場格局，放眼隨後幾年的長期，這不過是幾個月的調整插曲，但你卻不能忽略金價從988美元下跌至680美元附近的被錯殺力度，順應宏觀牛市做多的保証金投資者可以死幾回。如果總以貨幣信用理論或流動性理論的大話套話來附會回春的市場，無疑顯得相當幼稚。筆者斷言，純宏觀或基本面分析，尤其是空洞的基本面分析，無論其故事情節講得讓普通投資者多麼雞血沸騰，其應用價值相當有限，甚至對保証金投資而言是極大的危險。

就中期市場而言，我們認為依然必須重視歐債危機對市場的影響，且目前歐債危機正按照我們分析推導的步伐在進一步惡化。周四葡萄牙五年期國債收益率觸及歐元面世以來新高20.27%，10年期國債收益率觸及也歐元面世以來新高15.13%。可見葡萄牙很可能成為繼希臘之後下一個急需尋求救助的國家，只是葡萄牙債務規模相較於希臘要小。

就希臘債務危機而言，繼續在向違約的方向邁進。希臘官方與私營部門的債務減記談判在前兩次失敗後，上周進入第三次談判，且至今依然沒有聽到達成協議的消息。這意味著希臘幾乎喪失了為3月下旬融資還債的最後時間，發生違約的可能性大增。希臘政府發言人Pantelis Kapsis証實，與希臘私人債權人的債務減記磋商將於周四重啟，並稱政府計劃最早將於本周結束磋商。Kapsis表示，目前磋商處於微妙的階段。這樣論調與前兩次一樣。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示，若希臘無法與私營部門債權人達成足以使該國債務可負擔的重組方案，那麼公共部門債權人可能將不得不對所提供的貸款進行減記。目前希臘正在喪失獲得下一筆救命錢的機會。標准普爾上周表示可能將希臘評級降至“選擇性違約”。

希臘債務背景資料回顧：根據提議，通過債務重組，希臘將把目前3,500億歐元的債務削減1,000億歐元(約合1,293億美元)左右。希臘債務重組方案的輪廓已經比較清楚：持有約2,000億歐元希臘國債的私營部門債權人將被請求同意以舊債換新債，這將導致其所持希臘國債面值減值50%。新債期限將長達幾十年，意味著這些債權人還將承擔向希臘長期出借資金而產生的高風險。新債利率之所以重要有幾點原因。一、德國和其他國家必須向希臘出借償付新債的資金。目前正在磋商的新救助協議只覆蓋\希臘未來三年左右的融資需求，救助方希望把救助規模控制在盡可能低的水平。二、較低的新債利率使希臘債務在長期內降至可控水平的幾率提高，IMF對這一點極為重視。對債權人來說，持有的希臘國債是高風險資產，因此他們希望債券的利率越高越好，期限越短越好。

即便就目前希臘看似與私營債券持有人達成的某些協議來看，也存在不能被三駕馬車(歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金組織)通過的可能。傳稍早在約4%的新債(舊債換新債)利率上基本達成一致，但三駕馬車能夠接受的新債利率是3.5%。可見，如果忽略作為融資方的三駕馬車意見，即便希臘與私營債權人間達成了協議，也不一定能得到有效執行。這讓筆者想起一曾經聽過的笑話：一小伙子參與相親，回來後朋友問其成功\概率有多大，其曰有2/3的成功\幾率，我和媒人都同意了，就差女方沒同意。

如果三月希臘出現違約，可能帶來對金融市場的一輪明顯衝擊波。此外，就中期而言，葡萄牙債務危機也值得關注。但如果說歐債危機還有對市場意外衝擊的終極篇，那可能來自意大利，其債務占比超過希臘五倍。但鑒於歐債危機對黃金市場的影響主要通過流動性的突然收緊來體現出，其不會構成黃金市場的長期壓力。如果忽略歐債危機對流動性的突然收緊影響，其本身的金融動盪應對黃金市場形成避險利好，但對大宗商品和資本市場等與宏觀經濟聯系緊密的市場並非如此。故切忌將歐債危機當成黃金市場的中長期利空，盡管其存在大幅錯殺金價的可能。

回到中短期市場，從關聯的外匯市場來看，前周對衝基金繼續在美元外匯市場增持多頭，在歐元市場加大空頭持倉。仍屬於我們分析的強勢建倉階段，我們仍秉持美元將延續中期漲勢，而歐元將中期下跌的觀點。近兩周美元的回調是一個良性的技術性回調，不會改變美元的中期強勢。而此技術性回調形成了金價延續反彈的土壤。但在我們認為中期美元將繼續看漲與歐元將繼續看跌的背景下，我們需冷靜對待近期金價的強勢。不要金價一漲，大腦就因雞血供應過度而缺理性思考之氧，產生信用貨幣貶值之於黃金牛市的幻景，並狂喊拔下1900，拔下2000美元制高點的口號。

如美元周K線圖上：

我們上期周評解讀過這幅圖表，並認為不排除美元存在類似10月從79.82至74.72點的技術性調整走勢。如果這樣，金銀相對強勢運行的土壤將得以延續，但並不代表金價會無限制地長個兒。如果美元還會延續技術性調整走勢，可能進一步下行至78.6點附近尋找周線半年線支撐。而進一步下行的極強強支撐在77至77.30點，如果下探此點，短期金銀價格即便出現調整，也會存在強勢的反複過程。

再如銀價周K線：

此圖同樣在上周五周評中進行過解讀，請投資者自行回顧。目前來看，銀價似乎確實存在進一步衝擊35美元附近強阻力的可能。而關於如果金銀強勢得以延續，為何銀價會比金價更具衝擊力，我們也在上周五進行過解讀，請回顧。銀價已突破去年12月初形態高點壓力，如果金價形成對應，應已突破1760美元了。且從銀價最新技術面來看，我們認為存在進一步衝擊14.6至35美元的很大可能。但此價位將構成銀價更重要的技術阻力，我們認為也應該是短期銀價強勢的終點。如果銀價還存在這樣的反彈空間，短期金價也將存在進一步向上的幅度。

前周對衝基金在白銀市場中體現出明顯的空頭集中止損現象，且多方沒有主動性買盤跟進。我們認為短期銀價雖存在進一步延續強勢的慣性，但可能已接近尾聲。因銀價的上行動力主要來源於多頭主動跟進乏力背景下的空頭止損，這個過程一旦進行得差不多了，就是銀價階段性反彈到頭時。

再如銀價日K線圖示：

目前銀價進一步反彈將面臨更強的層層阻力，日線上的最強阻力同樣在35美元附近。這里存在年線反壓，存在49.77至26.04美元中期調整波段反彈的38.2%黃金分割線反壓，存在同樣此波段速阻線2/3線強反壓。速阻線理論認為，一輪強反彈常以速阻線2/3線構成反彈終點。當然，還有11年10月28日反彈至35.66美元的形態反壓。

如金價日K線圖示：

盡管我們近期分析金價在1680/1690美元區間存在的六大技術強反壓，但本周在美聯儲宣布推遲維持超寬松貨幣政策的消息刺激下強勢突破。目前進一步考驗半年線，和1920.8至1522.55美元調整波段反彈的二分位共振反壓。且本周五是金價見底1522.55美元後回升的第21個交易日，是重要的時間之窗，存在產生階段性市場拐點的可能。盡管我們可能保持高度做空的准備心理，但仍需耐心靜候周線、日線及分時機會的共振，即便日周線滿足做空條件，我們也不會盲目行動，而力求操作的安全邊際。實際上，我們目前尚持有著過渡性的短多頭寸，盡管我們近期過早秉持看空觀點並也曾嘗試做空，但得到更多的是短多獲利，這促使我們的累積獲利再攀新高，為龍年拔得好彩頭。目前我們對多翻空將保持越來越緊密的關注。

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